Calidad de las ganancias
No toda ganancia vale lo mismo. La "calidad de las ganancias" mide si la plata que reporta una empresa es real y repetible, o si está inflada con trucos contables y golpes de suerte de una sola vez.
Dos empresas informan la misma ganancia de US$10 millones. ¿Son iguales? Para nada. Una la ganó vendiendo su producto un año más, como siempre. La otra la "ganó" vendiendo un depósito viejo: algo que pasa una sola vez y no se repite. La primera tiene ganancias de alta calidad; la segunda, de baja. Cosas que inflan una ganancia sin que el negocio mejore de verdad:
- •Ventas de una sola vez: vender un edificio, una máquina, una división. Suma este año, no el próximo.
- •Reversión de provisiones: las empresas guardan "colchones" contables para pérdidas que esperan (juicios, clientes que quizás no paguen). Si un año achican ese colchón, la ganancia sube en los papeles... sin que hayan vendido un producto más.
- •Pago en acciones (SBC): cuando le pagan a los empleados con acciones nuevas, no sale plata de la caja, pero te diluyen a vos (tu porción se achica). Es un gasto real, aunque disfrazado.
Y las señales de que te pueden estar maquillando los números:
- •Las cuentas por cobrar crecen más rápido que las ventas (¿están anotando ventas que después no cobran?).
- •Los márgenes mejoran solos mientras a toda la competencia le va mal.
- •Cambian las reglas contables seguido, o presentan "ganancias ajustadas" que tapan lo feo.
El test de fondo (el que usan Buffett y Munger): a lo largo de varios años, ¿la ganancia se convierte en caja real? Si la empresa "gana" siempre pero esa plata nunca aparece en la caja, algo huele mal.
Una empresa venía ganando US$8 millones por año. Este año reporta US$14 millones y parece un salto enorme. Pero al mirar de dónde salió: US$4 millones fueron por vender un terreno y US$2 millones por revertir una provisión vieja. De los US$14, solo US$8 son del negocio de verdad: los mismos de siempre. Si un analista toma los US$14 como el nuevo normal, va a sobrevalorar la empresa. La calidad de esa ganancia era baja.