Nubank

Nubank es un banco que vive en el celular. No tiene sucursales: todo pasa en una aplicación. Nació en Brasil, donde ya es el banco con más clientes del país, crece en México y Colombia, y en 2026 empezó a operar en Estados Unidos.

Tres ideas para ubicarse:

En 2012, David Vélez, un colombiano que trabajaba en un fondo de inversión, se mudó a São Paulo. Abrir una cuenta en un banco brasileño fue una odisea: colas, papeles, puertas blindadas. Y descubrió que los bancos cobraban comisiones por casi todo, con algunas de las tasas de tarjeta más altas del mundo.

En 2013 fundó Nubank con Cristina Junqueira y Edward Wible. Su primer producto, en 2014, fue una tarjeta de crédito violeta, sin costo anual, manejada desde el celular. Para millones de brasileños fue su primera tarjeta. Casi no hizo publicidad: creció porque los clientes se la recomendaban a otros.

Vende lo mismo que cualquier banco: cuenta, tarjeta, préstamos, inversiones y seguros. La diferencia está en cómo lo vende: sin sucursales, sin cobrar por lo básico, casi sin publicidad y con tecnología propia, construida desde cero.

La lógica es siempre la misma: el cliente entra por un producto y se queda por los demás. Llega por la tarjeta; si le gusta, empieza a cobrar el sueldo ahí; y cuando cobra el sueldo ahí, Nubank sabe mucho más de él y le puede prestar con menos riesgo.

Un banco gana plata de tres formas, y Nubank tiene las tres. Así se repartió su ganancia bruta en el último trimestre:

Si cada cliente paga 17 dólares por mes y atenderlo cuesta uno, ¿por qué no gana 16? Porque ese dólar es solo atenderlo: la aplicación, el soporte, las transacciones. Lo más caro de un banco es otra cosa:

Lo que más pesa son los préstamos que no se cobran y los intereses que les paga a los ahorristas. Al final, de los 17 dólares por mes que paga cada cliente, a Nubank le quedan unos 3 de ganancia. Sigue siendo muchísimo para un banco.

Lo que gana un banco por prestar no sirve de mucho si después los clientes no le pagan. Por eso se mira el margen ajustado por riesgo: cuánto le queda por cada 100 dólares prestados o invertidos, después de restar lo que pierde por los clientes que no pagan. En Nubank estuvo entre 9 y 12 dólares por año en los últimos dos años, y es el número que primero se rompería si la economía de Brasil se diera vuelta. Por eso está entre nuestras condiciones de salida.

Nubank se organiza por países, y cada uno está en una etapa distinta de la misma historia:

Brasil es más del 90% del negocio y Nubank ya tiene a la mayoría de los adultos como clientes. ¿Entonces ya no tiene dónde crecer? Al revés: el negocio bancario de personas y PyMEs en Brasil deja unos US$ 100.000 millones de ganancia bruta por año, y Nubank se queda con apenas un 7%.

La clave está en a quién atiende. Nubank divide a los brasileños según cuánto ganan, y cada grupo deja una parte distinta de esa plata a todos los bancos juntos:

Fijate en las dos barras oscuras: las personas de ingresos medios y altos son apenas 18 millones, pero dejan más plata que los 144 millones de ingresos bajos. Y muchos ya son clientes: llegaron por la tarjeta, pero Nubank les dio poco crédito y pocos productos. Para ellos lanzó Croma (ingresos medios) y tiene Ultravioleta (ingresos altos). En Brasil, el crecimiento ya no viene de sumar clientes, sino de venderle más a los que ya tiene.

México es la apuesta grande. Nubank tiene ahí casi la misma parte de los adultos que tenía en Brasil en 2020, pero cada cliente le deja más y le cuesta menos:

Llegó al punto de equilibrio en 6 años, contra 8 en Brasil. Desde agosto de 2026 opera en México como banco, con licencia completa. Y el 85% de los mexicanos todavía prefiere pagar en efectivo: hay muchísimo por digitalizar.

Arrancó en septiembre de 2026, a través de un banco socio mientras espera su propia licencia. La empresa prometió que no le va a costar más de un punto de su índice de eficiencia: un mercado nuevo es el lugar más fácil para quemar plata, y esa promesa la vamos a seguir.

En inversión se habla mucho del TAM: el tamaño total del mercado donde compite una empresa. No dice cuánto va a ganar, sino cuánta cancha tiene.

Hagamos una cuenta propia con Brasil: cada punto más de ese mercado serían unos US$ 450 millones más de ganancia neta por año, un 12% más de lo que gana hoy. Y la pregunta que importa para el inversor es qué parte de esa cancha ya está en el precio. Los analistas esperan que la ganancia crezca cerca de 29% por año durante cinco años. Para lograrlo solo con Brasil, Nubank tendría que pasar del 7% del mercado a casi el 30%. O sea: el precio ya cuenta con que Brasil siga creciendo y México funcione. Lo que casi no está en el precio es Estados Unidos, porque todavía no factura. Eso es lo que en inversión se llama una opción: algo por lo que hoy casi no pagás, que suma mucho si sale bien.

Una advertencia: el TAM casi siempre lo calcula alguien interesado (el de Brasil es de la propia Nubank), y el pedazo que falta ganar siempre es el más difícil.

Hay muchos bancos digitales en Latinoamérica. Esto es lo que tiene Nubank que no tienen los demás.

Fijate en la última fila: en ingresos altos, los bancos grandes prestan mejor, y es justo el segmento que Nubank quiere conquistar.

*Este capítulo se actualiza con cada balance. Datos del segundo trimestre de 2026 (abril a junio), presentado el 13 de agosto.*

Fue el mejor trimestre de su historia:

Así se ve la historia completa de ingresos y ganancias:

Nubank no da guidance de ganancias: no anuncia cuánto espera ganar en los próximos trimestres. Su única promesa con un número es que el índice de eficiencia de 2026 va a promediar alrededor de 20%.

Una parte es la temporada (en Brasil, la mora sube a principio de año). La otra es una decisión propia: le está prestando a clientes más riesgosos, a tasas más altas. Por ahora sale bien. Pero es el tipo de apuesta que sale bien hasta que la economía se da vuelta.

Un banco no se mira como una fábrica, por dos reglas que lo atan:

Por eso la mayor parte de lo que gana un banco que crece se queda adentro.

Y por eso, en un banco no se mira el flujo de caja libre. El de Nubank fue negativo en el último semestre, y no porque pierda plata: cada préstamo nuevo cuenta como plata que sale. Lo que se mira es si el capital alcanza y cuánto rinde.

Y tiene un colchón cómodo: su capital en Brasil está en 15,7%, contra un mínimo exigido de 10,5%.

A fines de septiembre de 2026 pasó algo que muestra cómo el mercado castiga el miedo a una mala compra.

¿Por qué tanto miedo? Porque el precio era altísimo (unas 58 veces la ganancia de Monzo antes de impuestos, contra unas 15 de Nubank) y no entraba en la caja:

Para pagarlo, Nubank tendría que haber emitido muchas acciones nuevas.

Para Peter Lynch, Nubank es una empresa de crecimiento rápido: crece más de 20% por año y todavía tiene mucho lugar para seguir creciendo.

Para este tipo de empresa, Lynch se hacía cuatro preguntas:

El P/E (precio sobre ganancias) dice cuántos años de ganancias estás pagando al comprar la acción. Y cambia mucho según qué ganancia uses:

El precio es uno solo. Lo que cambia es cuánto crecimiento le estás creyendo a la empresa.

Lynch decía que el P/E de una empresa de crecimiento hay que compararlo con cuánto crece. El PEG divide uno por otro: 1 es un precio justo, 0,5 muy atractivo y 2 caro.

Con la regla de Lynch, es muy atractivo. Pero depende de una estimación: si la ganancia creciera 15% por año en lugar de 29%, el PEG sería 0,9, un precio justo y no una ganga.

El ROE mide cuánto gana una empresa por año sobre su patrimonio: la plata que pusieron sus accionistas más las ganancias que fue guardando. Nubank tiene un ROE de 33%. Itaú, uno de los bancos más rentables de Brasil, tiene 24%. Si Nubank bajara a niveles de un banco tradicional, dejaría de justificarse lo que se paga por la acción: por eso es una de nuestras condiciones de salida.

Para muchas empresas se usa el precio sobre ventas (P/S): cuánto paga el mercado por cada dólar que la empresa factura. En un banco, ese número engaña. No porque tenga costos (todas las empresas los tienen), sino por lo que miden sus ventas.

Una fábrica de zapatos. Si factura 25% menos que el año anterior, es porque vendió menos zapatos o los vendió más baratos: hay menos negocio.

Un banco. Sus "ventas" son, sobre todo, los intereses que cobra por prestar. Y esos intereses suben y bajan con la tasa de interés del país, aunque el banco preste lo mismo, a los mismos clientes. Mirá qué pasa con un banco que presta 1.000 dólares en tres escenarios:

En los tres casos le queda lo mismo: el negocio es idéntico. Lo único que se movió fue la tasa, y arrastró a las ventas con ella. En la vida real el margen no queda exactamente igual (si la tasa sube mucho, a más clientes les cuesta pagar), pero el efecto grande es este.

Por eso el P/S de un banco puede subir o bajar sin que el negocio cambie. Y por eso los bancos se miran por lo que les queda: la ganancia (el P/E) o lo que queda después de descontar los costos (la ganancia bruta).

Para ser justos. No es que el P/S sirva en las empresas normales y no en los bancos. Es una herramienta floja en cualquier empresa donde las ventas no reflejan bien la ganancia: supermercados, aerolíneas, refinerías. Los bancos son el caso más extremo de ese grupo, por la tasa de interés.

Una tesis sin condiciones de salida es solo una opinión. Las escribimos antes, con la cabeza fría. Nos bajamos del barco si se cumple cualquiera de estas: